特刊：储蓄货币的两难局面
尊敬的读者：
齐易的周报写得很好，简洁明了，抓得住要害。齐易懂得看当前，懂得去反应而不是预测，这是交易员和分析师最大的不同之处。齐易能把周报担当起来的话，我就能腾出精力来写特刊了。我定期读些业内读物，这些读物不在网上公开，又是英文的，读者一来不容易读得到，二来读英文会费劲，我边读边说给你听，对你充实自己在外汇交易领域的知识有好处。
我是个思绪会飞的人，让我坐得端端正正地写经济类的文章束手束脚，又不来钱，可苦？我真诚地希望你能体会我的苦心，这个世上确是有人愿意跟人分享知识和情感的，我就是其中之一。
我正在读的这篇文章叫Be careful what you wish for: The reserve currency dilemma，作者是BARBARA ROCKEFELLER。我挺喜欢读BARBARA ROCKEFELLER的文章，她的文章对我的路数，我读起来感到舒服。
目前的储蓄货币是美元，众所周知。中国对美元受够了，一个劲地贬值，储蓄的美元越来越不值钱，储蓄它干什么？不仅中国有抛弃美元的想法，经济迅猛成长的中的国家，比如印度和巴西也一样。世界银行（The World Bank）预测说，到2025年会有六个，合起来占世界经济实体的一半发展中国家不再采用美元作为单一储蓄货币。世界银行把这叫做“多极化”。到2025年发展中国家这个群体会以年4.7%的速度成长，世界银行的官员说，到时候世界主要货币会是美元，欧元和人民币。
美元是不是终究会让出储蓄货币的位置？是的，这是任何一个储蓄货币的最终下场。
耶鲁大学的经济学教授Robert Triffin在他的1960年发表的书 Gold and Dollar Crisis里说，储蓄货币的任务是给世界提供资金流动，而这种行为必然导致超过本国需要的资金流动量，于是本国不可避免地产生经常行赤字（current-account deficit）。1950年代后期和1960年代期间，国际市场抱怨美元短缺。2001年U.S. Treasury决定停止印发30年国债，之所以停止印发30年国债是因为美国国内不需要用这项产品来募资了，而国际世界却是怨声载道。而到了2006年又开始印发30年国债了，美国国内赤字激升是原因，国际需要美元也是一个原因。
对于外国来说，无论他们卖多少东西给美国，却变得持有美国更多的债务。持有美国国债的外国想要解决这个问题，只有缩小本国的经济了。
储蓄货币曾经被人看作低风险的财产，可是当经济面临严重收缩时却变得风险很高了。对于储蓄货币的发行国来说，首要的任务是解决贸易赤字问题，减低债务，要达到这样的目标需要减少货币发行量。然而，这样一来国际上就变得流动性不足，甚至会导致达萧条的发生。世界各国不得不接受储蓄货币的价值几乎必然要随着时间减少的事实。对于储蓄货币的发行国来说，永远要面对本国的利益和国际的利益冲突的两难局面。
流动性的增加伴随着通胀的风险，债务的增加伴随着举债国无力还债的风险。对于无力还债的国家来说有好办法，就是让货币贬值。
在Traffin的年代里，汇率是固定的，货币贬值偶尔才发生。然而在今日的浮动汇率的世界里，我们却看到了储蓄货币不断贬值的倾向。一些人认为美元的贬值是不断膨大的世界经济中储蓄货币的必然宿命。另一些人认为美元贬值是美国作为世界领袖的失职。可是，无论汇率是固定的还是浮动的，面对着世界经济迅猛成长的形式时，储蓄货币为了大量供给世界流动性，贬值成了自然现象。要让储蓄货币不贬值，只有让持有储蓄货币的国家放慢经济成长速度，和减少贸易量了。而对于大多数正在成长中的国家，这是无法接受的。
美元贬值的不安是景气循环中不可避免的。2008－2009年的金融危机导致了美元贬值和通胀，美元的信心遭到了动摇，引发了储蓄货币增加欧元和人民币的讨论。但从实务上看，对于外国来说，美元失去储蓄货币的地位是十分令人恐惧的。对于美国人来说，美元不再是储蓄货币却是件大好事。可能从政治意义上讲并非如此，但从经济意义上讲是如此。
美元作为储蓄货币，义不容辞要对国际提供流动性，国际对于美元的需求紧迫时，流动性就异乎寻常地超出本国对于美元的需要了。为了对应金融危机，2007年末，美国给欧州央行（ECB）提供了$20 billion的流动性，给瑞士银行（Swiss National Bank）提供了$5 billion 的流动性。2008年9月18日雷曼危机爆发时，美联储说要给欧盟，英国，加拿大，瑞士和日本的央行提供合计$180 billion的流动性，并且不设上限。到2008年11月美联储提供的流动性达到了$615 billion。随后提供的流动性从2010年2月，到2010年12月一次次地突破上限，继而持续到2011年8月1日。美联储得到了什么回报呢？声称是外国央行的地方储蓄。
Bretton Woods说把美元放在金融系统的中心本身就是一个错位，这导致了1971年美元和黄金的脱钩。原因是，当世界经济快速成长时，以同样的速度提供黄金供给不可能，唯一可能的就是提供美元。在美元面对这样的窘境之前，英镑面临了同样的窘境，结果是失去了储蓄货币的地位。在1918－1939期间，英镑在1931年9月被迫跟黄金脱钩，同时贬值30％（三个月内从$4.86 贬到 $3.25）。1971年美元遇到了同样的问题，第二年美国的贸易收支转负（这是1894年以来的第一次）。这以后美元变成浮动汇率。
Triffin提出的矛盾的要害是随着世界的经济成长，世界所需要的货币供给量增加，大大超过黄金的供给量。除非储蓄货币的供给国能够不断提供黄金供给，否则其永远面临着供应不足。
于是另一个问题被提出来了，国家几乎不可能为了世界的全体利益而牺牲本国的利益。比如，中国近几年抱怨美国把利息率设得过低，鼓励通胀。可是，尊敬的读者，请你想想看，美国是不是可能为了中国的利益，在这么个经济危难的节骨眼上提升利息，牺牲本国的经济成长呢？从另一个角度再想想，美国如中国的愿升了息了，牺牲了经济了，结果导致失业增加，美国人买不起从中国进口的东西了，中国是不是一样有的可抱怨？
世界银行预测欧元和人民币将会和美元一起成为储蓄货币，我们已经观察到在欧元跌低时会被国家买入。人民币尚且不能完全自由兑换，政府对汇率进行控制并设定重重规范，于是人民币不能合格地成为储蓄货币。更重要的是Triffin提出的储蓄货币所面对的矛盾，当欧元和人民币成为了储蓄货币时一样不可避免地要去面对，也就是说，欧元，人民币和美元一样，难逃贬值的宿命。
妙行
（欢迎转载，请注明作者：何妙行）
